全球經濟將面臨下一個泡沫破裂
發布時間：2019-10-16瀏覽：2915次
新華社信息北京10月22日電 英國《金融時報》中文網站10月22日刊登該報專欄作家沃爾夫岡?明肖撰寫的文章，題為《下一場危機已進入倒計時》，摘編如下：
我們不必等到道指觸及一萬點，全球股市正再次出現泡沫已經顯而易見。從表面上看，這與2003年至2004年的情況相似：上一輪房地產、信貸、大宗商品和股市泡沫就是在那時開始膨脹的，主要是受到低名義利率和低通脹的推動。不過，這兩次存在一個重大的區別。這次的泡沫將破裂得更快。
那么，我們如何知道這是一場泡沫？Cape和Q值可作為兩項股市估值衡量指標。Cape是經周期調整的市盈率，由耶魯大學經濟金融學教授羅伯特?希勒發明。它衡量的是經通脹調整的市盈率的10年移動平均值。Q值是市值與資產凈值的比率。該概念由經濟學家詹姆斯?托賓提出，安德魯?史密琴斯則收集了有關Q值的數據。
Cape和Q值的衡量對象不同。不過，在大部分時間內它們對相對市場錯誤定價的衡量結果往往一致。在9月中旬，兩個指標均顯示出，美國股市被高估了大約35%到40%。自那之后，市值比盈利的移動平均值又上漲了許多。
產生新泡沫的唯一原因是極低的名義利率水平，它引誘人們進入了各種各樣的風險資產類別。甚至連房價都再次上漲了。它們從未跌到過與長期房價租金比和房價收入比相一致的水平，這兩項是衡量房地產市場相對低估或高估的可靠指標。
與5年前不同的是，央行現在擔負著維護貨幣與金融穩定的雙重職責，但這兩個目標容易產生矛盾。例如，在歐洲，如果在正常環境下，歐洲央行早就開始提高利率。它之所以按兵不動，是為了防止對資本金長期不足的歐洲銀行業系統造成損害，這些銀行現在仍依賴歐洲央行的扶持。其它地區的情況也大體如此。
在未來12個月內通脹大幅上升的可能性幾乎為零，但2010年過后這一幾率就會大大上升。一旦察覺到通脹重新抬頭，央行可能會被迫以比上一個周期快得多的速度，轉向激進得多的貨幣政策。在短期的通脹上升之后，可能是另一場衰退，另一場銀行業危機，又或許是通縮。我們不應將通脹與通縮視為兩種相反的情景，它們是相繼發生的。如果央行失去控制，我們在兩個方向上都可能會陷入價格極端不穩定的時期。
這正是經濟學家海曼?明斯基在他的“金融不穩定假說”中所給出的預測。他的假說認為，一個擁有龐大的金融業且過度強調投資品生產的世界，會導致產出與價格的不穩定。
明斯基表示，這些是不穩定的深層原因，不穩定的發生機制則是政府與央行應對危機的方式。政府擁有強大的手段來結束衰退，但其所使用的政策會導致下一階段的不穩定。明斯基的這一結論主要依據上世紀70年代到80年代初的數據，但他的理論卻很好地描述了自那時以來，尤其是過去10年全球經濟所發生的變化。世界已經見證金融泡沫的繁衍與極端的經濟不穩定，而任何現有的宏觀經濟模型都無法解釋這些現象。幾乎只有明斯基的理論可以解釋。
他的政策結論令人不安，尤其是如果與正在發生的事實相對照的話。在危機應對過程中，世界領導人關注的是獎金以及其它不相關的枝節問題。他們未能解決金融業的總規模問題。因此，如果明斯基是對的，那么，不穩定應該會繼續并且會加劇。
我們目前的形勢可能會導致兩種情景，或者是兩種情景的某種結合。一種是，央行可能在2010年的某個時候啟動退出政策，從而引發風險資產的另一輪下跌。例如，在英國，回歸常規貨幣政策幾乎必然意味著房地產市場的新一輪下跌，因為目前的市場是由利率極低的抵押貸款在支撐。
另一種情景是，央行可能將金融穩定的任務置于價格穩定之上，從而盡可能長時間地維持貨幣閘門的開放。我相信，此舉將會導致債券市場崩盤，進而導致蕭條與通縮，這是一切金融市場危機的源頭。
換句話說，不管央行做出什么反應，都存在危險。成功的貨幣政策可能就像沿著危險的山脊行走，兩邊都是不穩定的懸崖。我們所知道的是，也許不存在安全下山的路徑。
明斯基表示，這些是不穩定的深層原因，不穩定的發生機制則是政府與央行應對危機的方式。政府擁有強大的手段來結束衰退，但其所使用的政策會導致下一階段的不穩定。明斯基的這一結論主要依據上世紀70年代到80年代初的數據，但他的理論卻很好地描述了自那時以來，尤其是過去10年全球經濟所發生的變化。世界已經見證金融泡沫的繁衍與極端的經濟不穩定，而任何現有的宏觀經濟模型都無法解釋這些現象。幾乎只有明斯基的理論可以解釋。
他的政策結論令人不安，尤其是如果與正在發生的事實相對照的話。在危機應對過程中，世界領導人關注的是獎金以及其它不相關的枝節問題。他們未能解決金融業的總規模問題。因此，如果明斯基是對的，那么，不穩定應該會繼續并且會加劇。
我們目前的形勢可能會導致兩種情景，或者是兩種情景的某種結合。一種是，央行可能在2010年的某個時候啟動退出政策，從而引發風險資產的另一輪下跌。例如，在英國，回歸常規貨幣政策幾乎必然意味著房地產市場的新一輪下跌，因為目前的市場是由利率極低的抵押貸款在支撐。
另一種情景是，央行可能將金融穩定的任務置于價格穩定之上，從而盡可能長時間地維持貨幣閘門的開放。我相信，此舉將會導致債券市場崩盤，進而導致蕭條與通縮，這是一切金融市場危機的源頭。
換句話說，不管央行做出什么反應，都存在危險。成功的貨幣政策可能就像沿著危險的山脊行走，兩邊都是不穩定的懸崖。我們所知道的是，也許不存在安全下山的路徑。
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